棱镜丨摩根大通黄国滨：今年将有8成生物科技类公司选择赴港上市

六安热线

作者 康路 耿荷 发自美国旧金山 香港
提要：港交所上市制度改革后，香港市场的优势凸显，2019年已有12家生物科技类公司正在等待赴港融资。预计赴美和赴港融资的企业比例维持二八开。
- D+ j5 A- T: i: p) T4 `以生物医药研发、高科技以及互联网为主的中国新经济板块的成长，正在引起全球投资人和金融机构的关注，而包括香港在内的中国资本市场架构及监管改革变化，让投行和创业者对更多资金流入创新板块，态度乐观。
) |) Y2 k3 H& F) f8 h# B$ Q8 V% B2019年1月10日，摩根大通医疗健康年会（JP Morgan Healthcare Conference）在美国旧金山落下帷幕。期间，中国健康医疗板块专场中，包括信达生物、绿叶制药、微医、平安好医生、和黄中国等多家中国企业进行演讲时，会场都座无虚席。
年会期间，摩根大通全球投资银行部中国主管黄国滨在接受腾讯《棱镜》专访时表示，目前中外投资人都对中国创新医药板块的关注度日渐提高。
  T  N. A* g; m( }$ y! Y# |# v+ z黄国滨称，港交所自2018年4月进行上市新规改革，接纳尚无收入的生物科技公司IPO，引导更多中国创新药企选择赴港上市。2018年，摩根大通曾牵头参与了多项内地医疗健康领域的重大交易，包括互联网医疗健康IPO平安好医生11.18 亿美元在港上市，以及信达生物4.85亿美元的在港IPO。
但香港市场生物科技板块IPO后出现破发，也让人们担心，市场信心遭到挫伤。对比，黄国滨对腾讯《棱镜》表示，一来，和其他板块不同，生物科技的专业性决定了公司上市时基石投资人和意见领袖的重要性，但去年部分上市公司由于抢时间导致投资者教育不充分；二来，估值定价上更理性的公司，后期表现更好。
: `3 \8 j. P1 n; d& Z6 w黄国滨表示，信达生物上市后股价坚挺，显示投资人对香港市场信心在逐渐恢复，“人们应该以更长的时间做判断，不应该以短期的股价表现来决定或者判断一个市场的好坏。”黄国滨称，目前已有12家生物科技公司等待在香港上市，他认为，2019年第一季度公司大概率会选择观望，而在不确定性因素消除后，第二季度或引来新一轮的上市窗口期。但其预计，有八成公司选择赴港上市。

+ a, n& W2 w% ~! _) u（图：摩根大通全球投资银行部中国主管黄国滨）

以下为对话实录：
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6 {$ l; n9 [5 b+ ^- v" X预计仍有八成公司选择赴港上市
问：2018年在港交所上市的生物科技公司，部分出现破发现象，是否挫伤了市场信心？如何理解破发的出现，是不是由IPO定价过高造成的？
- N- |6 s; v* {1 }" p* k( d% U黄国滨：从项目操作的角度来复盘2018年的话，其一，为了赶时间，可能在深度的投资者挖掘和投资者教育方面，做得不够充足。生物制药公司跟其他类别不一样，在发行过程中需要有基石投资人或意见领军者。我们做的信达IPO在这方面做了很多挖掘，所以，你会看到信达投资者的构成，不但是在前几轮投了，而且在上市是作为基石投资者继续投，给市场信心。
第二，在估值定价方面更理性的一些的IPO，后期表现更好。
但同时我觉得，人们可能对短期的表现太在意了。港交所的生物板真正推出来也不过半年的时间，美国已经有几十年的历史了，应该以更长时间内的表现做判断，不应该以短期的股价表现，来决定或者判断市场的好坏。
问：在去年的港交所IPO中，百济神州采取了两地上市的方式。现在什么样的公司有两地上市的需求，已经可以在美国资本市场融到钱的企业，为什么需要选择在香港两地上市？
9 w# O: }6 r( `/ N黄国滨：主要三个原因：其一，随着香港资本市场的成熟，在香港会接触到更多在美国接触不到的新投资者，比如中资机构投资人、沪港通或深港通的资金等。在香港上市，利于拓展投资人群体。其二，上市也是企业营销的一步，在香港上市对企业拓展内地知名度有帮助。其三，每个市场的窗口期和市场周期不同，有经验的公司应该选择在不同的市场窗口，抓住融资机会。
问：今年多少中国内地生物科技企业在港交所申请上市，全年预计有多少？
黄国滨：去年，香港市场有208家公司上市，其中大概12家医疗公司，5家生物制药公司。现在已经在申请IPO的生物科技企业大概12家，我预计，全年可能会达到20家左右，但是能否都完成上市尚不明朗。
我个人觉得，一季度可能会观望：一来，市场可能还是比较振荡一点，美股也在回调，二来，等待跟美国的谈判在3月份是不是有明确结论。三来，大家也会看到经过半年或者一年的发展，去年的上市公司业绩表现如何，对市场的投资者都会有比较大的影响。如果第一季度的不确定因素消失的话，我觉得第二季度以后，这个市场会有比较大的复苏，所以是一个比较好的窗口期。
有些企业家比较喜欢在美国上市，觉得美国投资者对他的理解更深，他可能就选择去美国。而且经过此轮回调后，美国市场恢复得比较快。
但总体上，中国的企业有80%选择在香港上市。两三年前，基本上比例是四六开，四成去美国上市，六成在香港上市。我觉得类似去年的二八开的比例会保持一段时间。
3 W" L! Z2 F8 B: P* a. t" J6 P中国在“互联网+医疗健康”方面全球领先
1 U  m5 [+ E" [5 C! N问：摩根大通医疗健康峰会已经举办37届，今年有9000名参会者，在这个全球性的平台上，中国公司什么时候开始慢慢变多？现在中外投资人对中国生物科技企业的态度如何？
黄国滨：大约在2015年以后，伴随着创新药还有生物制药成为趋势，中国企业参会的人员也越来越多。这两年特别热有几个原因：一来，香港开了生物科技板块，去年有5家的生物医药公司在港上市。摩根大通也曾帮助像信达这样的公司成功上市，且股价表现非常好。这给创新药生物制药的公司以信心，更多的投资者也愿意参与这个行业。
  [8 m. b8 G5 z# G& ]3 }第二个你会看到监管部门，包括香港联交所总裁李小加也来参与大会，还有药促会执行会长宋瑞霖等，他们都在推动整个行业的发展，也吸引更多中国医药公司来旧金山参加峰会。
. I% M  V7 b/ ~8 N( [" D/ D对投资人而言，看重中国创新医药或者生物制药巨大的可能。一来，中国经过40年的改革开放，为创新医药、生物医药提供了巨大的消费市场。二来，中国现在是资本充裕型国家，很多资金没有大量的投资机会，原来投资制造业、房地产的资金会寻找新的机会。长期来看，潜在最大的金矿，就是医疗健康行业。这样资金的导入是非常明显的，而且具有持续性。
第三，中国开始出现一批新生代创业家，在国外或者在国内最顶尖的科研或者研究机构受过教育，具有国际化视野，有些在国际一流生物制药机构工作多年。无论是研发还是管理的能力，都和国际接轨。这是一个与众不同的成熟的科学家创业群体，为这个产业的发展，奠定了坚实的基础。
! ~6 @! U% L8 A5 O0 d  H所以，我觉得投资人看好在中国医疗行业的投资回报。
问：从化学药方面来说，中国和欧美发达国家的差距仍比较明显，但在生物药上面中国企业机会很大。除了制药，在医疗领域，还有哪些中国创新，让海外投资人感兴趣的？
  J- z* E& `5 q$ `. |1 q' L黄国滨：我觉得在利用先进技术，特别是互联网技术来实现家庭医生服务方面，中国领先全球。比如说在数据采集，数据的分享和数据分析方面。中国有大概五六家此类公司。其中，平安好医生已经上市，在当时是原创性的，摩根大通是牵头的保荐人和主承销商，超额认购500倍。像现在的微医、阿里医生等，都是在利用先进的互联网提供家庭医生以及相关的医疗服务。这一块我觉得，中国开创了一个新模式，能够服务真正的老百姓。我没有看到其他任何一个国家在这方面比中国做得好。
传统药和创新药的并购融合刚刚开始
6 x7 o6 R- \: q问：中国投资人也关注海外医疗行业的动态。明后两年，美国市场在IPO或并购方面，有哪些大的趋势吗？
黄国滨：有两个趋势很明显。其一，是传统药跟创新药的结合。今年年初，百时美施贵宝（BMS）拟740亿美元收购新基制药（Celgene），就是这个趋势反映，BMS希望融入创新药，通过并购的形式自我转型。我觉得这仅仅是开始，以后会看到更多这样类型的并购项目。
其二，在跨境交易方面，我觉得中国的投资者或者企业家还是非常有兴趣的，也在积极寻求标的，我觉得长期来说，是个趋势。另外，无论是药品、设备还是服务，在发展中国家也有巨大需求，可能也会出现更多出海发展的情况。